2015年许继电气上半年业绩预减75-76%,全年业绩增长较困难。受到国家宏观经济形势下滑、反腐审计工作导致投资项目放缓、国网高层人事变动的影响,今年公司的业绩较去年有所下滑,一季度下滑90%,半年下滑75-76%,下半年由于项目收入确认的原因应该有所好转,但是全年增速处于低位,谨慎预测或难达到去年同期水平。
特高压项目得到认可,推进进度进入快车道。12条特高压线路被纳入国家治理大气污染通道之后,今年上半年国内已新批两条直流特高压线路,预计下半年还有三条新线将获批。公司仅直流业务(换流阀、控制保护)就有30亿订单,与特高压相关的业务预计能到50亿。就特高压项目周期一般2年而言,根据其收入确认规则1-4-4-1的比例,其该部分业务业绩将主要体现在16年。
新电改落地,配网市场和业务有望回暖。2014年底,“新电改”方案终于获得原则性通过,电网企业“吃差价”垄断盈利模式将发生变化,网售分开、引入多种售电主体的方案得到确认。国家电网最担心的“输配分离”并未发生,对于配电业务发展来说应该是积极因素。近年来配电始终“雷声大雨点小”的状况应能得到改善,大规模建设预计会在十三五期间逐步展开。此类相关业务在明年应该会有较大改善。
电动汽车充换电业务技术领先且具备较强竞争力。公司充换电技术储备非常充足,资产注入后拥有变压器、开关、监控、充电、储能、换电机器人在内的充换电站整体解决方案。14年5月国网宣布放开充电桩领域,自身仅专注高速公路充电网络建设,公司充电桩业务会受到一定的影响,但充电站方面仍然具备极强的先发优势,在高速公路充电站占据约50%的市场份额。
盈利预测:预计2015-2017年EPS分别为1.02、1.32和1.69元,对应动态PE为23倍、18倍和14倍,维持公司“增持”评级。
风险提示:关于特高压项目争议仍存,审批、环评、立项、开工都有可能出现延期,收入确认会更加滞后;配网全面铺开需要较长时间,建设初期应仅为重点城市试点,仍然会存在投资不达市场预期的风险;电动汽车整车的销量可能不达预期,导致相应充电设备建设的推进力度会比预想弱。
