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石油化工行业2014年日常报告:油价下跌不易,关注并购、改革、中石化整合

2014-05-07    来源:国金证券
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[ 导读 ]: 中国上游油气资源将对社会资本放开。陕西长庆经过10年对外合作开发建设,产量已经超过大庆,跃居国内片区第一。新疆、四川等可能步后尘,加大向民间资本开放力度。
基本结论
      
目前看空油价的言论逐渐多了起来,比较有代表性是认为美国(按12年底,美国石油产量3.95亿吨,消费8.20亿吨,天然气产量6814亿立方米,消费量7221亿立方米,煤炭5.16亿吨,消费4.38亿吨)将释放巨大的石油库存(2014年4月最新库存数据为2.42亿吨),打压欧洲油气对俄罗斯的依赖。不过,即使俄乌剑拔弩张,但WTI、Brent 油价依然波澜不惊,振幅不大。

        自06年以来,我们主要分析过油价-粮价-经济-政治影响,并把握住了趋势。对于这次俄乌之争,我们并不认为会改变油价走势的大趋势,除非经济倒退较严重。主要理由:一是全球石油产能-需求价差相比过去在不断缩窄(由06年的600-800万桶/天缩减至目前的约300-400万桶/天),长期来看,供应偏紧;二是油价下跌并不符合美国利益,由于页岩气革命及缺乏外输管线,目前全球非OPEC 国家只有美国享受相对低油价,国内共和党代表高油价意愿;三是低油价可能对俄罗斯外汇收入受损,但最受益确是中国,这是美国更不愿意看到的。

       基于以上对油价的判断,我们认为当前投资的方向主要有三条主线:一是油气改革,其中国内外油气资源状况发生了一些积极变化,如国外更多私人业主成本上升ROE 下降导致的权益或整体退出、国内反腐重构油气行业发展相对公平;二是国退民进下的石油改革路线图,包含了造气的天然气核心管网的逐步放开、页岩气资源对民企的开放、中石油中石化股权上的“招商引资”、上游资源的逐步开放;三是中国石化领军的内部大改革。

       页岩气投资盛宴即将开启。具有实际作业意义的第三轮页岩气招标在即。目前中石化两个重点区块:江汉油田负责的涪陵、华东局负责的彭水正积极开发,其中涪陵焦石坝成效显著,而彭水投资4亿元4口井出气量不高。中石油也有两个重点区块:四川宜宾、云南昭通。据最新资料,涪陵区域页岩气日产量已超270万立方米,正在向日产300万立方米靠近。中石化14年计划投入83亿元、打井100口。如发展顺利,该地区2015、2017年将分别建成50亿方、100亿方的大气田。中国目标是到2015年完成页岩气产量65亿方,按美国一口井年均产量500万立方米计算,要钻1300口生产井,需投资1300亿元。

        类似页岩气,中国上游油气资源将对社会资本放开。陕西长庆经过10年对外合作开发建设,产量已经超过大庆,跃居国内片区第一。新疆、四川等可能步后尘,加大向民间资本开放力度。

       投资建议。第一,如果国内油气资源对社会资本放开,首先受益的是油服。中石化涪陵地区页岩气的开发,前期投资较大,尽管资源经济性还未达到合理回报,但油服公司受益。第二,看好国内油服公司进行的海外并购,由于业务相对熟悉,只要运作得当,必将大幅EPS。第三,中石化率先进行国退民进改革及专业化重组分拆上市,其中也有重要投资机遇。中长期,我们认为中国石化、中海油服宝莫股份江钻股份等值得关注。
 
 
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