行业先锋巴安水务以水务为根基进入污泥危废等相关固废领域，以PPP模式和并购基金提高杠杆撬动订单成倍增长，以城市环境综合服务商重新定位。从经营范围、商业模式、拓展思路上全面创新，后续增长潜力巨大。当前股价估值不低，未来延迟确认的收入确认将大幅提高公司业绩增速，后续基本面上的亮点突破值得期待。
公司是以工业水处理起家的专业水处理设备和系统集成服务商，经过多年发展当前业务分为三个板块：
1、水处理设备与工程公司工业水处理起家目前仅占15%，市政占比达到70%，盈利能力比工业要高。
2、固体废弃物处置，通过3年技术积累，进入污泥处置为代表的固废产业
3、天然气调压站，当前规模仍然比较小
具体而言我们认为公司看点颇多：
1、直饮水
我们认为市场没有充分认识到直饮水行业的潜力。根据《2013年中国环境状况公报》，全国水环境质量不容乐观。长江、黄河、珠江、松花江、淮河、海河、辽河、浙闽片河流、西南诸河和西北诸河等十大水系的国控断面中，Ⅰ～Ⅲ类、Ⅳ～Ⅴ类和劣Ⅴ类水质的断面比例分别为71.7%、19.3%和9.0%。珠江、西南诸河和西北诸河水质为优，长江和浙闽片河流水质良好，黄河、松花江、淮河和辽河为轻度污染，海河为中度污染。在监测营养状态的61个湖泊(水库)中，富营养状态的湖泊(水库)占27.8%，其中轻度富营养和中度富营养的湖泊(水库)比例分别为26.2%和1.6%。在4778个地下水监测点位中，较差和极差水质的监测点比例为59.6%。
中国水资源短缺情况严重。2008 年联合国统计数据显示，中国人均水资源拥有量仅为世界平均水平的四分之一。水资源“质”“量”双缺。全国约7亿人饮用大肠杆菌超标水，1.64亿人饮用有机污染严重的水，有7700万人饮用高氟水，1.6亿人饮用耗氧量高的水。近年来我国伤寒、细菌性痢疾、传染性肝炎、腹泻等疾病屡有发生，与水污染情况加剧有关，饮用水安全问题亟待解决。卫生部2006年发布的《生活饮用水管道分质直饮水卫生规范》中对直饮水的卫生标准做出了规范。2012年7月1日起，《生活饮用水卫生标准(GB5749-2006)》全面实施，水质检测指标由GB5749-85的35项增加至106项，饮用水安全成为全社会关注的焦点。
目前国内城市自来水从水厂端至用户端需经过城市供水管网和小区管网两道环节，部分网管使用年限已经很长，存在污染物渗透入网的情况，自来水流动的“最后一公里”的水质得不到保障，且城市普遍存在的二次供水更是容易导致各种污染。饮用水安全问题为直饮水行业带来了发展良机，目前国内的直饮水供应主要包含桶装水、小区直饮水机、管道直饮水三种。桶装水是最早发展起来的直饮水方式，但在近年市场增速已经放缓。尤其是采用废旧塑料、洋垃圾、医疗针管等为原料的“黑心桶”和采用自来水简单粗过滤冒充纯净水的“黑心水”的出现，使得大众对桶装水的纯净度产生怀疑。同时，桶装水在加工和运输过程中容易造成二次污染，已经不能满足消费者的需求。第三，桶装水面临着水桶耗损和人工成本增加等因素，桶装水企业的利润也越来越低，从而更进一步为管道直饮水市场增加了机会。小区直饮水采用的净水机使用寿命短，吨水成本较高。管道直饮水能保证水的循环性，具有水质新鲜、无二次污染等优点，且吨水成本相比具有优势。直接建设直饮水厂和直饮水管网，不仅在保证水质达标的基础上做到可直饮，而且可将工程费用控制在15亿以内。
管道直饮水包含三个环节，前期预处理后，核心过滤采用膜处理法，如超滤、纳滤、反渗透膜过滤等，再辅以消毒处理等装置。从工程架构上，管道直饮水主要由净水处理站、管网和水表系统三部分组成，出水口除了采用水龙头外，还可以辅以管线式饮水机的方式延伸到所要到达的位置。
直饮水目前面对的客户有社区、写字楼、皇家线上官网（中国）有限公司、宾馆、医院等场所，这些场所人员集中、用水需求量大、对饮水品质有着较高的要求，一般开水炉和桶装水已无法满足需求，这些问题通过管道分质供水可以解决。假设全国334个地级市中的40%实现管道直饮水供应，县级市中20%覆盖直饮水，则行业投资规模约973.2亿元。
公司的东营一期工程项目作为全国首例直饮水项目，具有可复制性。在山东、河南、河北、内蒙古、甘肃、陕西、山西等地，由于缺水、水质差，老百姓容易罹患尿结石、胆结石、氟斑牙等疾病。采用直饮水，可以改善当地的饮用水状况，解决“最后一公里”饮用水安全问题。这是一项政府应该负责的民生工程。
东营项目一期工程在新城区建设，体现了分质供水的理念。原来的自来水管网仍然保留，公司重新铺设一套直饮水的进水管网，专门满足中心城区企事业单位、医院、皇家线上官网（中国）有限公司、小区居民饮用水的需求。直饮水项目可以使当地民众喝到更为新鲜的水，从水厂到居民饮用时间不超过半小时。同时公司采用先进的膜技术，去除水中的苦咸离子，使得饮用的水质口感更好。
东营项目一期工程已经建设完成，正处于审计阶段。该项目预计在2015年年底前完成最终审计。从谨慎性考虑，公司在结算完成前，2014 年第四季度暂未继续确认上述项目收入。
东营水工程为公司树立了良好的品牌和市场示范效应，一期审计预计2015年二季度完成。二期工程就会进入招标。
2、海水淡化
同样基于水资源稀缺的逻辑。目前，世界上脱盐水产量(包括海水淡化和苦咸水淡化)达到每天近6千万方，解决1亿多人口的供水问题。在中东地区和一些岛屿地区，淡化水在当地经济和社会发展中发挥了重要作用，已成为其基本水源。海水淡化技术目前在国内仅仅出于萌芽状态。全国一年数亿方的淡化水产量，每年使用淡水在六千亿方，占比不到千分之一。我国有一万八千公里的海岸线，如果加上围绕岛屿的海岸线就更长，具备实现海水淡化的天然资源。
海水淡化是将海水脱除盐分变为淡水的过程。淡化方法按照分离过程分类，可分为热过程和膜过程两类。现在广泛采用的是属于热过程的多级闪蒸法和多效蒸馏法，以及属于膜过程的反渗透法。反渗透技术、能量回收技术的发展使得海水淡化10多元以上的吨水成本下降到6元，吨水耗电从8度下降到4度。
2010年全球海水淡化工程总投资额已达到340亿元，中国海水淡化能力达到58.54万吨/天，接近60万吨/天，相当于全球的1%《海水淡化科技发展“十二五”专项规划》预计到2015年，全球海水淡化市场规模将会达到700-950亿美元。我国海水淡化能力可望达到每日220-260万吨。
公司沧州渤海新区10万吨/日海水淡化项目分二期工程建设，一期规模为5万吨/日。项目建成后，实现处理后水质可以达到循环冷却水水质标准、高品质工业用自来水与更高品质锅炉补给水等各类高档标准水质，将处理后水质提供给渤海新区内各工业企业生产使用。该项目已经完成可行性研究，填海已经结束，要就政府进行泥土加固，防止项目下沉，海水取水头和管网由政府完成，预计2016年正式通水。项目工艺选用全膜法(微滤成膜(MF)+反渗透(RO)工艺)技术进行深度处理，该项目联合电力学院顶尖技术人才进行设计，吨水耗电仅3度，并且有望获得0.5元/度优惠电价。吨水运行成本将显著低于行业平均水平。
对于海水淡化行业而言，经济性是项目拓展能力的关键。中国广阔的北部缺水海域、海岛、缺水地区苦咸水过滤将是公司广阔的市场。而工业领域与沿海耗水量大的电力、化工等能源生产企业合作将是进一步拓展市场的技巧。
3、海绵城市
海绵城市是指城市能够像海绵一样，在适应环境变化和应对自然灾害等方面具有良好的“弹性”，下雨时吸水、蓄水、渗水、净水，需要时将蓄存的水“释放”并加以利用。过去3年，全国超过360个城市遭遇内涝，其中六分之一单次内涝淹水时间超过12小时，淹水深度超过半米，北京、济南等城市遭遇造成伤亡的严重内涝。同时全国有1100座城市严重缺水。城市排水标准偏低和雨水利用系统的缺乏，紧缺的资源成为了灾害发生的诱因。2014年住建部发布《海绵城市建设技术指南》为海绵城市建设提供方向，充分发挥城市绿地、道路、水系等对雨水吸纳、蓄渗和缓释作用，有效缓解城市内涝，削减城市径流污染负荷，节约水资源，保护和改善城市生态环境。4月2日海绵城市建设试点城市名单正式公布，迁安、白城、镇江、嘉兴、池州、厦门、萍乡、济南、鹤壁、武汉、常德、南宁、重庆、遂宁、贵安新区和西咸新区，16个城市将获得230亿元补贴，用于海绵城市建设，总投资达到1000亿元。
公司已经占据先机，参与的六盘水城市生态海绵工程获2014全美景观设计大奖，六盘水明湖湿地公园目位于贵州六盘水市中心城区水城河畔，项目提出并实践了城市生态海绵的理念，将河道生态改造、城市开放空间的系统整合与城市滨水用地价值的提升有机结合在一起，充分发挥了河道景观做为城市生态基础设施综合的生态系统服务功能。公司中标的水城河综合治理总投资167,790.00 万元人民币，总工期为 549 日历天。六盘水市政府每年从土地基金收益或其他科目列支2亿预算内资金作为工程款支付来源;市财政补贴给水投公司1亿元的建安营业税作为支付来源。国土部提供商业土地1000亩交由水投公司抵押给巴安作为支付担保和开发使用。六盘水项目的盈利模式展现了公司在市政领域议价能力的提高、收入来源的丰富,未来项目收益性保障程度提高。而六盘水的项目经验将有助于公司在海绵城市建设中攻城略地。
4、固体废弃物处置
固废处置行业是公司在水产业链上的衍生，也是公司跨领域发展的尝试。目前包括和水处理关联度较高的污泥项目和市场景气度不断提升的危废项目。
污泥：青浦污泥干化协同发电项目是公司在青浦区水务局的指导下通过技术创新、商业模式创新建设的BOT项目。其中核心技术：污泥薄层干化设备是巴安水务具有自主知识产权的污泥干化协同发电技术。该项目主要利用发电厂蒸汽干化污泥(含水率80%左右)，干化后的污泥(含水率达到30%以下)作为劣质煤运往发电厂进行燃烧发电，充分达到了循环经济的目的。同时，利用发电厂的除尘、脱硫、脱硝装置来处理烟气，充分利用了社会资源来实现市政减排任务，经环保局检测完全达标。这种先进的处理技术和商业模式是可复制的，可以在全国范围内快速推广，达到污泥绿色处理的目的。2014年10月投产运营，青浦污泥项目投产代表自主研发薄层干化设备得到市场认可，嫁接发电行业，解决污泥焚烧对大气污染的问题。2015年环保部、住建部联合协查，水十条中明确指出现有污泥处理处置设施应于2017年底前基本完成达标改造，地级及以上城市污泥无害化处理处置率应于2020年底前达到90%以上，行业已经启动。
危废：蓬莱化学危废焚烧项目一期处理规模为30t/d化学危险废物，建设内容包括危险废物的收集、运输、计量、存储、进料系统、废物焚烧系统、烟气处理系统以及配套的公用系统设施。该项目被列为2014年蓬莱市重点建设项目，目前已经完成施工图设计，解决土地问题后铺开土建。
5、天然气
公司拟与厦门华福投资有限公司、天津市奔富工贸有限责任公司，共同出资设立上海巴安金和能源股份有限公司，共同拓展能源市场，注册资本3000万元。其中公司占总出资额的51%;厦门华福占比25%;天津奔富占比24%。
主要负责建设运营CNG/LNG 加气站、管道铺设等,未来业务范围可能涉及天然气、石油、煤炭、化工等，抢占“两桶油”机制缺失、人才流失下留下的天然气领域。
6、轻资产的PPP模式
公司大股东张春霖首期出资4亿，联合成立贵州水业产业投资基金:大股东张春霖联合中国核工业建设集团、贵阳市观山湖区政府、贵州水业产业投资基金管理有限公司成立贵州水业产业投资基金(有限合伙)，规模30亿，其中首期规模不低于6个亿，公司大股东出资4个亿。首期资金将全部用于投资贵州水务股份有限公司;公司出资1亿，联合组建贵州水务股份有限公司:巴安水务将联合贵州水业产业投资基金、贵州水投水务有限责任公司，分别出资1个亿、3.9个亿、5.1个亿(水务资产出资)，组建贵州水务股份有限公司。三者的股权比例分别为10%, 39%, 51%;
项目运营后三年新增收益可达963万、1542万和1927万。巴安持有贵州水务10%股权，预计可新增巴安水务投资收益963万、1542万和1927万元。同时，贵州水投水务有限责任公司负责整合贵州省各地市州及下属政府的水务资产，并注入贵州水务股份有限公司进行运营和维护，实现合理收费和盈利。最关键的是，巴安水务可以优先承建贵州水务的项目，贵州水投目前已将旗下23个水务资产整体注入贵州水务，公告规模为供水量106万吨/日。总投资额预计超越30亿元。
公司PPP模式设计将相对轻资产的工程业务留在公司体内。少量持股运营资产，以此方式撬动省级环保市场，该模式有望在其他省份成功复制。
7、外延式扩张
公司以货币方式出资 200万元，交享越(上海)投资管理有限公司以货币方式出资 250 万元，自然人陆天怡以货币方式出资 50 万元，共同投资设立合资子公司上海巴安交享越资产管理有限公司。目前并购基金尚未启用，未来外延式扩张值得期待。
8、业绩
2014年实现收入3.51亿，同比-22.23%,实现归属母公司净利润7528.23万，同比17.74%，拟10转3股送1股派现0.3元。收入下滑主要由于石家庄桥东污水处理、东营直饮水项目结算延期所致。未来延迟确认的收入确认将大幅提高公司业绩增速。受益于六盘水项目开工，公司一季度实现收入1.39亿同比增长120.53%，归属母公司净利润886.92万，同比增长72.06%。
9、其他
鉴于公司在水处理领域强大的拿单能力和项目实力，我们认为在水处理行业其他领域市场启动之时，公司凭借相关项目经验能够迅速占领市场。以市政水为例，市政给水深度改造任务迫切艰巨。中国全年供水量约为6107.18亿立方米，大部分自来水企业仍采用的是50-60年代的投药混凝沉淀加消毒的落后水处理工艺，无法满足水源环境日益污染及人们对安全、健康饮水的要求。随着我国对水资源治理重视程度的提升，给水深度处理工程建设正在展开。截至2013年7月，我国在建的深度处理工程共有29个。目前以膜系统为主的市政给水深度处理案例仍然较少，2011年建设的江苏省海门市滨海供水公司生活水厂改造项目是目前市场上应用膜系统工艺进行市政饮用水处理的少数成功案例之一。公司在贵州水务上的成功经验将成为市政供水改造的标本。从公司的发展历程来看，公司在直饮水、海水淡化、海绵城市等领域均走在了市场的前面，在ppp模式兴起时成为反应速度最快的水处理上市公司，公司具备前瞻性的战略眼光敏锐的市场嗅觉，总能在各个领域市场机遇来临之前布局。
