2013 前三季度归母净利润1.3 亿元,同比降30%,合EPS0.17 元。单三季度归母净利润约2000 万元,同比降65%,合EPS0.03 元。
业绩小幅低于预期,主要源于供热价格持续下降:1)公司供热价格和燃料成本挂钩,受煤价下降因素,三季度供热价格环比下降13%,导致毛利率再降2 个百分点至9%;2)2013 年初公司收购常州新港项目,仍处整合中,公司管理费用不降反升。3)负债率从年初的25%升至三季度末的35%,导致三季度财务费用增长1300 万元,前三季度累计同比增16 倍。
发展趋势
四季度及2014 年:热蒸汽价格有望企稳,期待异地扩张进程。1)四季度,进入电煤需求旺季,煤价企稳,避免公司供热价格进一步回落。2014 下游生活用纸及包装纸行业有望复苏,供热需求企稳。2)受环保不达标影响,江浙工业园区小型热电联产机组面临整改、分拆出售等情况,为公司兼并收购提供条件。
两条发展主线明确:“热电+环保”。1)热电:东港和新港的成功收购经验为持续收购提供经验。2)环保:公司积极尝试将产业链纵向延伸至园内环保需求(如污泥和垃圾处理),未来发展速度值得关注。
盈利预测调整
下调 2013-14 年盈利预测11%和14%。下调2013-14 年热蒸汽价格预测18%(见图2),小幅下调2014 年蒸汽产能预测5%,预计2013-14 年净利润分别为1.6 亿、2.0 亿元,同比增-32%/27%,合EPS0.22、0.27 元。
估值与建议
暂维持“审慎推荐”评级。短期股价受业绩下滑影响缺乏上涨动力。中长期来看,稳定的业务模式为公司提供充裕的资金支持,公司外延式扩张仍然值得期待。
当前股价对应2013-14P/E 为46x/36x,估值高于同类公司,不建议参与。
(来源:中国财经)