前日与修行中的前辈夜聊，说到“看山不见山，是心中无山”时，忽有所感。看到“未来几年连续高增长的低估值大公司们”不动心，是为无心，是为不敏感。环保行业从实业到上市公司正在发生深刻的变革，这个变革让环保行业不再是找小票，炒消息，看博弈的时代，而进入了大发展，大市值，大增长的时代。环保的浩然时代，开始，“未来几年连续高增长的低估值大公司们”，产生。大概讲三个方向，第一个方向是行业趋势，第二个方向是重点个股，第三个方向是中报。
第一张图是我刚更新PPT放上去的一张图。上周在深圳路演的时候大家跟我说直接百度搜我`的名字可以搜到我的链接，我刚才试搜了一下还真的是三个链接。三个链接的话也刚好代表了我三个时间段。第一个是13年那时还在建信基金，写了一篇文章叫“大道至简”;第二个是15年写了一篇文章叫“环保讲义”，那是我去年刚来招商，也是刚来卖方的时候，把我的一个五年的环保经历都凝成了一篇文章;第三个是今年5月我写了一篇文章叫“唯有PPP可以救中国”，这个第三篇文章是在深交所的时候，给环保企业做培训所讲的速记稿。很多人不相信PPP，觉得这是一个假东西，但是我相信，不单我相信，而且我认为叫什么呢，叫唯有PPP可以救中国，相信到这个程度。为什么会这样讲，大家可以看到，中国目前处于一个什么状态，叫转型期。在转型期的时候，我们看到传统行业叫供给侧改革，供给侧改革一定是收缩的，所以不贡献GDP。然后，你会发现新兴行业会怎么样呢，它也不贡献GDP，我们讲新兴行业叫互联网+和传媒。互联网+这个行业提高的是效率，降低的是总量，如果它不能降低总量，说明它的效率没有提高。它的发展对总的GDP的贡献一定是负的。你看传媒这种行业，太小了。它也不具备贡献GDP的能力，几万亿的 GDP它贡献不出来。那么谁可以救中国谁可以贡献GDP呢?因为如果都没有行业贡献GDP，那么GDP就会从8%直接降到1%下去，那么谁来支撑5~6% 的GDP，是谁，是一个介于传统和新兴之间的行业，叫做市政公用治理或者叫城市环境综合建设。它体现了一个什么属性呢，它体现一个滞后性，是实体经济，也是要投资的。但是它是滞后的，在别的投资都处于供给侧过剩、收缩的时候，它是短板的。所以这个方向一定是我们未来着重大力发展的一个大的行业， 大家一定会看到，真实、大量的投资在这个行业出现。
第二张PPT我们看到一个什么图呢?这张是日本的图，很明显，看到日本在70年代GDP开始下滑的第一阶段，环保投资在大幅度提升。然后，GDP平滑在4%，并在90年代进入下降的第二阶段，环保投资同期再大幅提升，这是两个非常明显的阶段。中国目前就是处于第一阶段，未来肯定还有第二阶段，就是GDP从4~5%再降到1~2%的这个阶段，环保投资也还会再提升一次，这是一个历史 规律，为什么会这样呢。因为环保是实体，还具有滞后属性。在所有的工业企业不能再支撑GDP的时候，环保在这个时候会突然出现，会贡献出GDP。我们说叫环保也好，叫PPP也好，叫市政环境综合治理也好。具体指什么，指海绵城市、指黑臭河治理、指管廊城市，都是几万亿，所以几个合在一起的话呢，考虑到连带效应至少应该是十万亿以上的GDP会贡献得出来，会支撑整个中国的一个GDP的建设。所以这就是为什么说环保它会救中国。
然而 PPP这个事已经说了那么久，大家还没人信为啥，看这张图就知道了。PPP天生地就比其他的环保项目要慢很多，因为他是一系列项目的集合，叫城市环境综合治理，它不是一个项目。一个单一的项目从订单到最后兑现收入的阶段，大概需要半年。而PPP是一系列项目，叫城市环境综合治理，它兑现成订单大数需要一年。然后，你看PPP的项目主要在什么时候形成呢。2015年6月份的时候是两万亿，到2016年1月份的时候是八万亿，整个6万亿的PPP项目在 2015年下半年形成，到什么时候开始兑现业绩呢，是一年之后，也就是2016年下半年开始兑现业绩。所以你看到我的2016年中期策略报告，这个中期策略的题目叫什么呢，叫环保当配之时。因为在这个时候，在16年下半年，开始出现业绩，这是环保当配之时。
我的核心推荐公司是谁呢，是一家大家都非常非常想不到的一个公司。因为我觉得，股票价格其实来自于两部分，一部分来自于预期差，一部分来自成长性。成长性就不用说了啊，我觉得预期差最大的一个公司，就是比较值得推荐的一个公司，那是谁呢，就是东方园林。所有人都知道东方园林曾经是一家不好的公司，我为什么推荐它呢，我觉得我可以解释它所有的不好的点，能让大家都明白到这个时间点，它已经变成好了。我对东方园林要说的话呢，分三点，叫做钱钱钱，好像是三个一样的字啊，但确实是三点。
第一点的钱是什么呢，叫应收账款。所有人都在诟病东方园林有巨大的应收账款，存货和应收，两点都会被诟病最大。它去年只有六个亿的利润，但它应收和存货加在 一起可能100个亿了，所以每次减值都可能会对它产生巨大的影响，大家会说，这个公司有一个巨大的危险点。但其实不是这样的，为什么这样说呢，因为园林行 业有一个特有的规律，叫BT项目。BT项目就是企业我完工之后，政府分四年给我钱，于是我完工之后当天，我就开始确认出应收，大量的应收，但是还没有到政 府还款期。所以说大量的应收账款和存货的话，它处于什么状态呢，叫未到期未支付。而到期未支付的钱，我算了一下，大概小的话是3.7亿，大的话是4.8个 亿，也就是这么多。而东方园林从13年到15年，已经一共计提了4.1个亿的资产减值，也就是说它把这块儿已经提完了，而最大的点也就是这么多。这是我说 的第一个关于钱的问题。
第二个关于钱的问题就是PPP项目如何落地，政府没钱，大家都说PPP没钱的话你怎么搞，这就是PPP厉害的点。首先我要说一点，我说PPP不是一 个行业，PPP是一个金融手段，它应用在别的行业也可以。但是只有应用在我这个行业，叫环保行业也好，叫市政公用治理建设也好，才是一个发展得下去的手 段。大家看一下PPP是一个什么样的手段呢，分为四点，第一点的话叫资本金，第二点叫贷款，第三点叫承接方，第四点叫支付方。这是PPP的四大资金结构。 图中这是一个实在的项目，叫江西萍乡麻山生态建设项目，然后资金方你看到两个P，这是一个私一个公，公私合营构成PPP，这个时候会有第三方资金进来，我 们叫夹层基金，这在业内已经非常非常流行了(在这个项目中会有第四方，叫做政策基金，这个属于特定事件)，他们四方构成了整个资本金。一共30亿的项目， 东方园林只出2.4个亿，也就是上市公司只出2.4个亿，可以撬动30亿项目。但是30亿项目里面呢，东方园林大概能拿到80%，20%的基建它留给了当 地，所以就相当于2.4亿的资本金拿出来放到这个PPP公司里面，干了24亿的事儿，也就是十倍杠杆。但只有十倍吗，不止的，为什么呢，因为上市公司还有资产负债率。东方园林一直是70%的资产负债率，所以它内部还放了3倍，所以是30倍杠杆干了一个事儿。你说有没有钱，30倍杠杆干了一个事儿，所以它肯定有钱。这是关于有没有钱去干这个事儿的第一点，第二点银行，一定会进来配钱。银行为什么一定会进来配钱呢，有一个东西叫做PPP合同质押。你看到，这个项目银行它进来的时候需要四大东西，而第一个东西和第四个东西是必备的，第二个东西第三个东西，可有可无，有的话当然最好。第一个东西叫PPP合同质押， 就是PPP这个项目一定进省库，有了省库，银行就贷款，没有省库，银行贷款很难。所以所有的能进省库的项目，大家都可以默认为是有钱的，银行是可以放款 的。那有省库的话意味着什么呢，意味着它已经列入了区中长期的财政承诺和人大决议，而这个区的中长期的人大决议和财政承诺，就保证了这个钱，政府会一直支 付下去。所以有这一条，政府会支付下去，就会有银行贷款，有了银行贷款，第三个资本金也会愿意投进来，这是PPP的一个核心。然后，你会发现以前的话，东方园林以及所有的园林公司都在接BT项目，所以越接现金流越枯竭，而到了这个时候的话呢，钱已经到位了，才把项目给它，它接的是什么项目呢，接的EPC项 目，所以这个时候它接了越多PPP项目，都是EPC，导致它现金流会变得越来越好。大家会看到，东方园林从15年开始做PPP项目以来，当年现金流转 正，16年一季报现金流转正，16年中报按照这个逻辑推测，它又照样转正，所以这个时候大家会看到，它是一个不单利润表变好，同时现金流量表变好的过程。 两张表都变好，我就不信这个公司股价不涨。这是第三方钱，第四方钱，是政府，政府没有钱啊，政府哪儿来的钱，你会看到很关键的一点，叫十八年。政府当年有钱的时候呢，是干EPC项目，是政府直接发包给企业，干EPC项目，当期还款。后来政府没钱了呢，干BT，政府给企业的话呢，四年期还款，那现在政府还是 没钱怎么办呢，PPP，十八年还款，政府把还款期限再次拉长，导致他就有钱了。这就是PPP的核心意义，而这个核心意义在环保行业里头已经转得很开了，到 了15年年底的时候，整个金融模式在整个环保行业里面都转得很开了，所以这个行业你会发现，不缺钱。这是讲的第二个关于钱的问题。
第三个关于钱的问题，就是东方园林到底有多少业绩，即到底能赚多少钱，其实很简单，东方园林到底有多少业绩，是可以推演的。2015年，东方园林已经签订了378 亿的订单，其中转化成合同一共是141个亿，141亿中传统的园林行业只有37亿比，而PPP占比已经到了103.9亿。这里的话，我多说一句话叫什么呢，叫订单，PPP的话，我们签的叫框架性协议，框架性协议跟订单是两码事，框架协议签了之后才签订单，订单签了之后才签合同，而东方园林在15年年底的 时候签的是订单，已经不是框架性协议了。这样你就知道，它未来业绩是一个确定性比较强的情况，我们预期它新签订单16年到19年每年450亿，500 亿，550亿，600亿，假设它未来是大概这样的一种水平，16-19年合计是2100亿，2100亿有没有可能实现呢，我们看一下整个海绵城市的订单规 模是三万亿，也就是说，我假设它是龙头，它在四年累计干的事情是整个三万亿的7%，整个市场的7%，它能不能实现呢，我觉得应该是可以实现的。他这个7% 能够实现，我这个测算规则就能够实现。而我这个测算规则一旦出来的话，所有业绩就出来了，为什么呢，因为你看，订单出来了，当年确认三分之一为合同，第二 年确认三分之一，第三年确认三分之一，这样订单出来之后合同就出来了，合同转化成当年的收入是有一个转化期限的，应该是四年期的一个转 化，5%，55%，30%，10%，所以合同我知道了，我就可以推算出收入来，收入知道了，再给一个利润率水平不就知道利润了吗，当然利润率水平大家可以 自己调。有人调10%(首创股份)，有人调15%(启迪桑德)，有人调得更高到30%(碧水源)，我给了一个14%，当然后面大家还可以再商榷。PPP利 润都知道了以后，再加上它去年还收购了几家环保公司，那么合在一起，总利润不就知道了吗。所以我的利润算下来是，14.6个亿，25个亿，42个亿，54 个亿，这就是东方园林的业绩预测，就这么简单。然后你可以看到现在估值水平，从我推荐的时候是180亿市值，现在是250亿市值，250亿市值什么概念 呢，17年的十倍，涨到现在还是17年10倍而已，当我看到下半年的时候，拿到年底，我就不信它涨不到20倍。这是关于东方园林三个钱的问题。
只有东方园林可以推吗，其实不是的。东方园林是大P，真正干成环境综合治理叫大P，但其实呢，PPP在我2016年中期策略的报告那个题目起的叫什么呢，叫《环保当配之时，四大PPP策略展开》。四大，前P，中P，大P，后P。前 P指的什么呢，就是环评。大家可以发现PPP跟BOT相比的话，就是前期工作特别复杂，那么谁能使得这个工作变得简单谁就有钱赚，谁呢，就是环评，包括政 策环评、规划环评、项目环评，前期规划设计，这些所有的事情，都可以让一家公司来做，就是中金环境，所以中金环境在这个时候就可以体现出极好的前期工作使 行业复杂变得简单的一个过程，中金环境的总经理说，我可以使PPP的一张纸变成一系列的资料，他在使PPP的一张纸变成一系列资料的过程中会怎样呢，整个 项目就变得容易执行了，所以前P这个是一个未来可以扩总量的行业。然后中P呢，中P 就是环境监测，所有的城市你会看到，它要进行一个环境的综合治理，必然要进行环境的综合监测，所以这个行业必然会有大发展。但是你要知道这个环境叫综合监 测，所以之前做过于专业化的公司，未来全都废掉了，所以这个时候谁做得综合谁就会变好。最后端，后P 是环卫，环卫运营的时候，其实在整个行业内也是一个比较好的行业，所以其实前P、中P、大P、后P，大概这样的一个四大PPP策略展开。
我们可以看到，在七大新兴产业中，环保不叫环保，叫节能环保，我们前面所有的环保都指的是关于市政，所有的四个P全都是市政，但是，广义的环保还包括节能两个字，节能指谁呢，指的是工业。所以我们在工业领域跨越了技术门槛的公司其实一共有两家，一个叫神雾环保，一个叫三聚环保，这是大家所看的两家核心的公司。其中我主推的是神雾环保，三聚环保大家有兴趣的可以私下一并说。神雾环保叫什么呢，叫广义的工业节能，在今年，经济下行周期 的时候是有大机会的，因为整个工业不景气，才有节能的需求。工业很景气，谁给你节能啊，我就节能还得停产，我才不停产呢。所以工业越不景气，才有节能降成 本的需求。然后，神雾环保凭借他的一个节能的技术，在这个市场叫电石市场，里面电石售价是2200元每吨，它节能的效果是520块钱，2200的售价，节约520的成本，你说他盈利多少，这个行业瞬时就活了起来，从一个死行业变成一个活的行业。这个原理我就不讲了，因为太复杂了时间有限。我只说这个项目 已经建成投产了，在内蒙古港原，到目前已经稳定运行四个月了，然后订单也逐渐披露出来。所以你看到神雾环保最近股价涨得非常好，为什么呢，就是因为这个项 目投产，稳定运行了四个月，大家相信成了。这个业绩怎么算，其实很简单，还是那句话，把所有已公告订单加成在一起，把可能的订单也加在一起，然后设定一个 比例，大概就得到16、17年的业绩结果。根据我们的推算，到目前已经公告的所有的订单，能保证它16年7个亿的利润，然后我给了一个8个亿的利润预期， 为什么呢，因为现在只是刚过完上半年，如果下半年订单持续出来的话，考虑其中的一部分在16年贡献，合计就是8个亿的利润。(由于合规需求，以上信息均来 自于之前的推荐报告)
最后一点时间说一下中报，中报是一个很有意思的情况。我们先看最后一点，就是创业板指，截止到上周的周五，年初以来大概跌了17%，中小板跌了 15%，环保呢，跌了19%，基本上都在一个区间，然后呢，环保目前披露的平均中报业绩增速在27%，即在30%左右，说明行业还是快速增长的。但是你会 发现一个很严重的问题，就是有六家公司，中报业绩下滑超过了30%，有7家公司，中报业绩上涨了100%，这个行业在极度的分化，行业整体增速在30%附 近的时候，居然有六家公司下滑的，而且下滑超了30%，有7家公司上涨超过了100%。这不是行业在收缩期的时候内部公司在分化，不是的，是在行业扩张期 的时候公司在分化，这个时候会产生什么呢，产生牛股。因为牛股产生逻辑就两点：行业扩张、集中度提高，必然牛股。所以这个时候一定会产生牛股，然后产生牛 股的过程呢，刚刚我讲了，大逻辑就是我的PPP行业。综合，综合，再综合。只有综合才能实现未来的一个PPP的承接，只有PPP的承接才能产生大的机会。 举一个非常非常典型的例子，同一个监测板块，一共三家公司，现在四家公司了，叫聚光、雪迪龙、盈峰、先河，两家公司，聚光上涨5-35%增长，雪迪龙下滑 50%-30%，凭啥，就是因为之前雪迪龙太专了，监测分为污染源监测和大环境监测，雪迪龙做的叫污染源监测，而且做的是电厂里面的污染源监测，只做一个 行业的一个污染源监测，够专，聚光科技呢，啥都做，污染源也做，大环境也做，工业过程也做，甚至实验室都做，这个时候它就变得全了。所以专和全相比，到了 这个时代，就是这样的一个差别。环保公司的话，以前大家说，来个小票，看看有没有新标的，炒个弹性，那个时代过去了，环保已经进入了一个大行业、大规划、 大发展的一个好阶段。这个行业未来一定是一个大的行业，在目前所谓的白马里面，挑出几家真正的白马出来，未来一定会成为一个大家看得比较好的一个大牛股， 大概就是这样，谢谢大家。
