评论
纺织行业运行现状:收入利润增速持续回落,需求端前景不乐观,供给侧改革势在必行。去年1~11月份,整个纺织行业主营业务增长了5%,利润总额增长6.8%。虽然纺织行业在2015年仍然实现了增长,但从自2013年以来收入与利润增速持续回落。从下游看,对外出口下降,2015年出口总额较2014年下降4.88%。纺织行业向人工成本更低的东南亚国家转移的趋势已不可逆。第二个是国内消费低迷,服装消费增速持续回落。从2014年开始,每年的消费总额都由过去的超过社会消费品零售总额两个百分点,变成低于社会消费品零售总额两个百分点。在内外交困的背景下,纺织行业的盈利水平难以维持。同时,占成本比例10-20%的人工成本未来还将继续上升,纺织行业供给侧改革势在必行。
纺织行业供给侧改革的过去与未来:90年代时期纺织行业在经济中占据重要地位,但由于产能过剩和设备落后,当时行业盈利低迷,亏损严重。1998-2002年代纺织工业改革通过大量淘汰落后产能,关闭不盈利工厂,同时鼓励出口,提高出口退税率,改革棉花流通机制等方式大力深化改革。此后,2002年纺织行业去产能效果明显提升。纱、布产量02年起稳步提升,行业利润率由低点稳步提升,盈亏企业减少。行业在之后的十多年实现了跨越式发展。十三五期间的纺织行业供给侧改革预计以淘汰落后产能、调整产品结构为主线。(一)产能去化:低附加值产能过剩。预计纺织行业的供给则改革还是会继续淘汰落后产能,尤其是在人工成本居高不下的背景下,低附加值产品未来的生存空间将更加有限。(二)需要结构性改革:对于服装消费来讲,国内消费需求还是很大,但供给面在需求匹配上还有改善空间,高附加值、创新产品等往往还不能满足消费者的需求,需进一步加强产品创新、提供高品质、高附加值产品。
投资建议
从集中度提升的角度,关注纺织子行业中的龙头企业,关注印染龙头企业航民股份。第一,从行业看,印染总供给逐步减少、淘汰产能持续进行;从区域角度来看,公司所在的浙江印染占比6成以上,并还有提升趋势;行业盈利水平基本呈现上升趋势,收入规模、利润率水平逐年提升。第二,公司层面,航民股份作为行业龙头企业,在规模、盈利水平上明显优于同行业其它公司,我们认为主要原因在于规模效应以及公司对于印染业务的全产业链布局。公司近年来营收、利润均保持了较为稳健的增长态势,是纺织行业中业绩增长较为稳健,我们对于公司2015-2017年的盈利预测为0.75元、0.87元、0.99元,对应目前股价估值为14倍、12倍和11倍,估值较低,“增持”评级。
从结构调整、提升附加值,实现智能化生产、工业4.0的角度上关注华纺股份、鲁泰A。华纺股份:公司是国内纺织印染行业领先企业,除印染外,服装、家纺产品均有涉及。2015年10月,公司披露的非公开发行预案显示,公司拟募资不超过9亿元,其中1.5亿元用于建设基于工业4.0的纺织产业链智能化中心项目,建成后每年可完成研发品种服装面料200个、精细印花品种1500个、服装款式500个、家纺成品款式150个、家纺面料品种150个,促进纺织与战略性新兴产业的结合。
鲁泰A:是集纺纱,漂染,织布,后整理及制衣于一体化的全产业链纺织龙头企业,主导产品为衬衣用色织布面料和衬衣。公司产品70%以上出口。公司为工信部2014年互联网与工业融合创新试点企业(首家工业4.0试点企业),试点项目为基于虚拟试衣及大数据技术的网络化定制生产体系,在智能化生产上领先布局,走在供给侧改革的前列。
