据经济参考报1月14日报道，《关于进一步深化电力体制改革的若干意见》已获国务院常务会议原则通过，下一步将交由中央全面深化改革领导小组讨论，待批复后择机发布。
其中，配售电业务的放开成为备受关注的亮点，包括高新产业区、发电企业、公共服务行业公司、分布式电源用户、社会资本成立的独立售电企业等五类主体有望获得售电牌照，分羹万亿级别的市场。
而按照新一轮电改积极稳妥、分步有序推进的原则，作为最关键一环的输配电价改革试点将扩围，售电侧改革等部分重大改革事项则先进行试点再全面推开。业内人士认为，改革后全社会平均电价或将先降后升，城乡居民领域将是改革最大“硬骨头”。
国投电力：全年业绩高增长确立 推荐评级
2014-10-28 类别：公司研究机构：东莞证券研究员：饶志
[摘要]
事件：国投电力(600886,股吧)(600886)公布的2014年三季度报显示，公司前三季度实现营业收入255.3亿元，同比增长24.9%;实现归属于上市公司股东的净利润46.4亿元，同比增长88.7%;实现归属上市公司股东的扣非净利润44.6亿元，同比增长81.8%;实现EPS为0.684元。业绩略高于预期。
点评：三季度发电收入略超预期。分季度看,公司第三季度收入同比增长32%，增速较前两季度有明显上升，主要原因是发电量有较快增长，三季度公司全资及控股企业累计完成发电量393.80亿千瓦时，同比增长38%。其中，火电发电量同比下降1.8%，主要受部分区域水电挤压火电发电空间影响，及转让国投曲靖等因素影响发电量。水电方面，雅砻江水电锦屏一级、锦屏二级电站受益于新机组投产，发电量同比大幅增长;官地电站受上游来水好于同期影响，发电量同比增长12.40%;其他水电受需求不旺及来水减少影响有较大下滑。另外，新能源发电量受风电发电量大幅下行影响，第三季度同比下滑11.4%。因此，雅砻江水电站新增机组的投产最终使得公司整体发电量保持较快增长，带动三季度发电收入略超预期。
盈利能力再度大幅上升。前三季度公司毛利率和净利率分别达52.3%和32.9%，同比分别上升12.5和11.6个百分点，其中，第三季度毛利率和净利率分别达62.6%和45.5%，同比上升16.9个和17.7个百分点，三季度盈利能力无论同比还是环比均有大幅提升。我们认为主要有两方面因素：
一是受益于煤炭价格下行，火电发电标煤单价同比下降;二是雅砻江水电受益于新机组投产和2013年投产机组在本期全面发挥效益，发电量同比增加，使得高毛利率的水电发电占比大幅提升所致。
利息资本化停止导致财务费用率上升显著。前三季度公司期间费用率达19.4%，同比上升2个百分点，因财务费用率上升2.4个百分点至17.3%所致，财务费用同比也增长45%，财务费用的快速增加与雅砻江新增水电机组投产后，利息停止资本化计入当期费用有关。目前公司资产负债率达76.8%，同比略下降2.4个百分点，环比有所下降。
增值退税进一步增厚业绩。受益于财政部2月份发布的大型水电企业增值退税政策，公司控股水电公司前三季度获得确认的增值税退税款为4.55亿元，使得营业外收入大增超过12倍，进一步增厚了业绩，预计15和16年增值税分别为7亿元和3.5亿元，将继续增厚公司业绩。
后续储备项目依然充足。2014年以来，国投钦州二期(2×100万千瓦)、国投宣城二期(1×66万千瓦)、国投盘江二期(1×30万千瓦)和哈密风电基地二期烟墩八A风电场20万千瓦风电等一批项目先后获得核准。
9月，两河口水电项目获得核准，共计3GW。另外，加上雅砻江中游水电站开发和其他百万千瓦火电机组，后续项目储备充足。
大唐发电：回归发电主业 增持评级
2014-11-10 类别：公司研究 机构：华泰证券(601688,股吧)研究员：程鹏
[摘要]
投资要点：电量不佳影响盈利回升。2014年1-9月，公司实现营业收入555.13亿元，同比减少5.76%;归属母公司净利润36.54亿元，同比增长0.27%;实现EPS0.28元，公司主营业务毛利率提升到29.88%，同比增加了2.14个百分点。公司营业收入下降的原因在于发电量减少所致，而盈利提升的原因在于燃煤成本的下降。
装机结构持续优化，集团资产注入窗口临近。2014年中期，公司权益容量29985兆瓦，管理容量39962兆瓦，其中82.93%为火力发电，12.44%为水电，4.23%为风电，0.4%为光伏发。2014年1-9月，公司共有4个项目获得核准：河北蔚县火电发电厂2×600MW项目，托克托发电五期2×660MW项目、河北蔚县火电发电厂2×600MW项目，宁夏红寺堡一期风电100MW项目，以及重庆浩口水电增容10MW项目，总容量达到2630兆瓦。2010年10月大唐集团承诺在2015年10月前完成注入河北省火电资产，并于2018年10月前注入剩余火电资产，但具体方案未定。截止2013年底，大唐集团装机容量达到1.15亿千瓦，是公司目前装机规模的2.88倍，随着集团资产注入承诺时间窗口的临近，我们认为在剥离非电业务后，公司2015年启动资产注入的概率很大。
剥离非电业务，回归电力主业。依托丰富的煤炭资源，公司较早的涉足煤化工领域，公司煤化工业务非募集资金投入已近600亿元，但三大煤化工项目至今尚未有一个投入商运，并带来较大亏损，煤化工板块2014年上半年亏损13.67亿元。
公司将引入国新公司重组旗下所有煤化工及相关业务，计划在2014年底前完成煤化工及相关资产的剥离，但由于涉及资产体量较大，存在延迟的可能性。我们认为公司通过此次重组，可显著改善资产负债表，消除多元化经营的风险，摆脱亏损资产的束缚，回归盈利能力较高的发电主业。
公司评级：增持。燃料成本回落，全年盈利依然向好，但由于煤化工业务持续亏损，盈利改善的程度低于行业可比公司。2015年，公司剥离煤化工业务后，盈利能力将回归到行业平均水平，我们认为制约公司估值提升的关键因素将消失，我们预测公司2014～2016年每股收益分别为0.28、0.51、0.65元。维持“增持”评级。
合理价格区间为4.08～5.1元。
风险提示：煤化工资产减值超预期。
国电电力：资产注入可期 买入评级
2014-12-17 类别：公司研究 机构：群益证券 研究员：许椰惜
[摘要]
结论与建议：公司能源结构不断优化，水电未来三年将迎投产高峰，电力改革背景下水电电价有望提升。且集团整体上市战略明确，公司外延式成长空间广阔。
公司2014、2015年分别实现净利润57.57亿元(YOY-8.31%)、66.79亿元(YOY+16.01%)，EPS0.33、0.39元，当前股价对应2014、2015年动态PE分别为11X、9X，公司未来资产注入预期强烈，维持“买入”建议，目标价4.20元(对应15年11.0X)。
清洁能源占比提升，能源结构优化：公司不断优化火电结构布局和水电战略布局，加快风电专案开发。目前，公司控股装机容量4067万千瓦，其中火电2920万千瓦，水电800万千瓦，风电326万千瓦，太阳能光伏21万千瓦。未来三年公司装机容量将以每年10-20%的速度增长。2015年公司风电装机规模将达到500万千瓦以上，在十三五期间将以每年150万千瓦的规模增长，火电装机规模将达到3300万千瓦，水电将达到1150万千瓦。2017年上述装机容量将分别达到800万、3800万、1300万千瓦。
火电占比下降，清洁能源占比提升。
大渡河水电将迎投产高峰：公司下属大渡河公司的枕头坝一级(72万千瓦)、大岗山(260万千瓦)项目明年将进入投产期，猴子岩(170万千瓦)和沙坪二期(34.8万千瓦)也有望于2017年投产，公司将迎来新的投产高峰，水电装机占比将进一步提升，预计2015、2017年水电将占到公司总装机的23%、22%。目前电改方案基本确定，随着发电侧和销售侧电价市场化的推进，水电竞价上网优势明显，电价水准有望得到提升。
目前我国水电上网平均电价在0.25-0.30元/千瓦时之间，较火电低0.1-0.2元/千瓦时，假设水电上网电价在电价市场化的推动下提升至0.35元/千瓦时，将使公司电力业务营收增长6%左右。
前三季度发电量减少，业绩略有下滑：由于机组停工检修以及市场需求下降，发电量同比减少0.40%,公司前三季度营业收入有所下降，实现收入462.40亿元(YOY-6.33%)，实现净利润51.16亿元(YOY-4.73%)。由于神华等煤炭企业煤价上涨，进口煤关税恢复的影响，4Q煤炭价格有小幅增长，涨幅在30-40元之间，明年煤炭价格可能也会有所上浮，大概到550元/吨的水准，相对于今年均价涨幅在4%-6%。今年公司电力毛利率大概为30%，比去年提升了2个ppt左右。在上网电价下调以及煤价上涨的背景下，我们预计明年毛利率将下降2个ppt左右。随着新增机组的投产，明年公司发电量将有所改善，预计将同比提升7%左右，2015年营收增速将在5%左右。
盈利预测：公司2014、2015年分别实现净利润59.03亿元(YOY-12.09%)、61.65亿元(YOY+4.44%)，EPS0.34、0.36元，当前股价对应2014、2015年动态PE分别为11X、10X，公司作为中国国电集团常规能源的整合平台，未来资产注入预期强烈，我们维持“买入”建议，目标价4.20元。
漳泽电力：盈利有望持续改善 增持评级
2014-07-02 类别：公司研究 机构：山西证券(002500,股吧)研究员：梁玉梅
[摘要]
投资要点：公司基本情况。公司目前控股的装机容量597.9万千瓦，权益装机容量564.0万千瓦。其中，塔山发电、同华发电、王坪发电、同煤热电为向同煤集团发行股份购买的电力资产。
煤价持续低迷，2014年盈利有望环比回升。在煤炭市场疲软的环境下，公司目前采取市场价的模式，煤炭价格的下跌公司将直接受益。截止目前看2014年的大同南郊动力煤均价408.02元/吨，较2013年均价下跌了-9.85%，如果按照目前的煤炭均价看，公司2014年盈利能力进一步提升。
发电小时持续恶化。山西省电力需求增速持续低迷，1-5月用电需求累计增速下滑到0.74%。火电发电小时也持续下滑，1-5月份发电小时增速同比下滑-4.56%，进一步恶化。目前看山西省以能源原材料为主的产业结构，用电需求在能源需求及价格持续下滑的背景下，短期难以出现大幅好转。上半年公司发电小时较为低迷，根据历史经验，3、4季度公司由于夏季空调降温及冬季取暖影响用电需求相对较好，预计3、4季度公司发电量有所好转。
电价下调预期再起。目前煤炭价格较2014年有约10%的下降，煤电联动预期又起。但由于煤电联动以年为周期，我们预计近期煤电联动不会出台，预计如若煤炭价格持续下跌态势，煤电联动有望在2014年底启动。上次煤电联动，山西省降低0.9分/千瓦时，低于全国平均水平的1分/千瓦时。根据煤价下跌幅度预计这次煤炭价格下调1分/千瓦时左右。
后期储备项目丰富，装机规模有望翻番。公司目前在建装机容量250万千瓦，权益装机容量250万千瓦。公司集团建成的电力资产有大唐热电二期2*33万千瓦及山阴织女泉风电4*4.95万千瓦，集团承诺建成后注入上市公司，预计有望在近期启动注入。此外，公司集团层面储备的塔山2期2*60万千瓦机组以及朔南热电2*35机组，未来可能采取集团建设后注入上市公司的模式，也可能采取直接由上市公司主体建设的模式。综合看，公司层面及集团层面合计储备火电装机容量500万千瓦，风电装机容量19.8万千瓦，储备权益装机容量基本接近公司目前的权益装机容量564.0万千瓦。
资产注入值得期待。(一)承诺电力资产近期有望注入。我们预计大唐二期2*33万千瓦和山阴织女泉风电有望率先注入上市公司，预计采取现金收购或者向同煤集团增发的方式进行收购。但注入资产整体体量较公司目前资产较小，预计对增厚公司每股收益影响较弱。(二)承诺煤炭资源注入受煤炭盈利恶化预计可能暂时搁浅。
盈利预测及投资评级。我们预计公司2014-2015年每股收益分别为0.23、0.26元，对应目前市盈率分别为12倍、11倍，考虑到公司目前在建装机容量较多，在火电公司中装机规模成长性较好，此外公司背靠同煤集团，未来煤炭盈利能力好转后有望注入部分优质煤炭资源，保证公司煤电一体化经营，降低经营风险，综合考虑给予“增持”的投资评级。
投资风险。1、电价超预期下调;2、山西省宏观经济持续低迷，发电小时持续下滑;3、煤炭价格超预期上涨。
华电国际：启动资产注入 买入评级
2014-12-31 类别：公司研究 机构：群益证券 研究员：许椰惜
[摘要]
结论与建议：公司拟非公开发行不超过14.18亿股，募集资金不超过71.47亿元，全部资金用于电力项目建设以及补充流动资金，将进一步增加核心业务收入，优化财务结构。公司预计到2020年，包括母公司的资产注入，新增装机容量将以每年10%的速度增长。
我们预估14年、15年净利润57.57亿元(YOY+39.11%)、61.99亿元(YOY+7.68%)，摊薄后EPS0.654、0.606元，当前A股股价对应14年、15年动态PE仅为10.5X、11.4X，H股为7.9X、8.5X。由于募集资金投资项目的经营效益需在建成后才能完全释放，短期内每股收益可能受到一定程度的影响，但项目建成达产后，公司未来的盈利能力、经营业绩将有望进一步提升，我们维持A、H股“买入”建议;A股目标价7.80元(对应15年动态PE12X)，H股目标价7.60HK$(对应15年动态PE10X)。
非公开发行14.18亿股，募资71.47亿元：拟以不低于5.04元/股的价格，向包括控股股东中国华电集团公司在内的不超过10名特定投资者，非公开发行不超过14.18亿股，占发行后总股本的13.87%，募集资金不超过71.47亿元，中国华电承诺以现金方式认购不低于本次非公开发行实际发行股份总数的20%，本次发行完成后，中国华电将合计持有本公司45.87%的股份，仍为本公司控股股东。
51亿募集资金用于火电厂建设，增容4.82%：本次非公开发行所募集的资金，主要用于电力项目建设。其中，30亿投入奉节发电厂2*60万千瓦机组项目，21亿投入十里泉发电厂1*60万千瓦机组项目。以上两个项目都将于2016年年内实现投产，届时将增加公司的控股装机容量180万千瓦，以截至2014年中期公司拥有的控股装机容量3732.1万千瓦为基础，增幅达到约4.82%，将增加公司核心业务收入和盈利能力。
20.47亿募集资金补充流动资金，财务结构优化：公司拟将募集资金中约20.47亿用于补充流动资金，有利于优化资产负债结构，适当减少财务费用。截至2014年9月30日，公司的资产负债率为77.85%，明显高于可比上市公司的平均水准(74.83%)，预计本次发行完成后，将使公司的资产负债率下降约3个百分点。
拟收购控股股东500万火电资产：公司同时发布公告称，将启动收购控股股东部分资产收购工作，收购范围为中国华电所属控股容量约500万的火电资产。若收购成功，将使公司目前装机容量增加13%左右，该部分股权比例对应的2014年上半年归属于母公司所有者的净利润合计占本集团2014年上半年合并财务报表下归属于本公司股东的净利润的比率在10%至20%之间。此收购目前仍处于前期工作。
盈利预测：受益于煤价下跌以及发电量增加，公司前三季度实现净利润42.5亿，同比增长45.45%。我们预估14年、15年净利润57.57亿元(YOY+39.11%)、61.99亿元(YOY+7.68%)，摊薄后EPS0.654、0.606元，当前A股股价对应14年、15年动态PE仅为10.5X、11.4X，H股为7.9X、8.5X。由于募集资金投资项目的经营效益需在建成后才能完全释放，短期内每股收益可能受到一定程度的影响，但项目建成达产后，公司未来的盈利能力、经营业绩将有望进一步提升，我们维持A、H股“买入”建议;A股目标价7.80元(对应15年动态PE12X)，H股目标价7.60HK$(对应15年动态PE10X)。
