瀚蓝环境收购燃气发展增厚业绩，工商业用户需求企稳。公司近期发布增发方案，拟收购燃气发展30%股权，使其成为全资子公司。燃气发展2015H1营收7.05亿元，净利1.01亿元，业绩增长稳定。按2014年业绩计算，本次收购对于燃气业务处在合理区间。燃气发展近90%用气输送给工商业用户，输气量呈现企稳态势。近日非居民门站价格下调0.7元，根据我们研判，下游相应降价幅度将不到0.7元，且气价下降有望刺激用气量增长，因而对燃气发展业绩影响有限。
投建大连垃圾焚烧项目，推动创冠中国业务。本次公司募集资金投建大连金州生活垃圾焚烧发电项目，处理能力1,000 吨/日，处理费78元/吨，项目建设期2年，预计2018年投运。预计项目达产后将为公司增加约 8,000 万元的营业收入，营业利润超过 3,000 万元。今年公司陆续建成南海一厂(1500吨)、惠安二期(400吨)项目，明年有望提供业绩增量。目前公司自有项目和创冠中国项目中已建成产能约9600吨/日，若在建、拟建项目全部达产，总处理能力有望达到1.43万吨/日。
阶梯水价有望明年施行，助推供水业务。公司阶梯水价方案已经通过听证会，尚待政府正式批准。我们预计明年上半年正式实行，有望提升供水业务收入。桂城水厂于去年11月完成整体迁移，原水厂作报废处理，导致供水业务利润大降。政府为此应补偿款估算为13.23亿元，保底赔偿额80%，预计将按水厂折旧年限分摊计入营业外收入。我们研判该笔赔偿款有望在未来将供水业务业绩恢复到原有水平，同时大幅优化公司现金流状况，为后续业务拓展打下基础。
偿还公司债，改善资产负债结构。本次募集资金中 14,430 万元拟用于偿还部分 2016 年 7 月到期的公司债。按照2015Q3财务数据测算，本次发行完成后，公司资产负债率将由59.53%降低至55.20%，公司财务结构将得到明显改善。公司 2014 年利息支出为 9,374.68 万元，偿还债务后，公司财务费用也有望显著降低。
估值评级：公司业务集供水、污水、固废、燃气于一体，凭借全国标杆的南海模式打造地方环保业务综合服务商，并借助固废等业务辐射全国，实现业绩的进一步增长。
