国家能源局8月31日对外发布《配电网建设改造行动计划(2015—2020年》(以下简称《行动计划》)，以贯彻《关于加快配电网建设改造的指导意见》，落实“稳增长、防风险”有关部署。该计划紧紧抓住当前我国配电网实际情况，从7大方面对配电网建设改造任务提出目标。记者注意到，该计划几乎全部以数字形式的量化硬指标予以规定。《行动计划》明确提出，2015—2020年，配电网建设改造投资不低于2万亿元，其中2015年投资不低于3000亿元，“十三五”期间累计投资不低于1.7万亿元。
电网损耗五成在配电网
近年来，我国配电网发展取得显著成效，但城乡区域发展不平衡，供电质量有待改善。《行动计划》提出，以满足用电需求、提高可靠性、促进智能化为目标，着力解决城乡配电网发展薄弱问题，推动装备提升与科技创新，加大政策支持。
输配电网一直被认为是电能传输的关键环节，相比而言，配电网发展较慢。配电网建设是制约我国供电质量和运行效率提高的主要瓶颈。而就整个电网来讲，有50%以上损耗是在配电网领域产生的。
行动计划提出，到2020年，中心城市(区)智能化建设和应用水平大幅提高，供电可靠率达到99.99%，用户年均停电时间不超过1小时，供电质量达到国际先进水平;城镇地区供电能力及供电安全水平显著提升，供电可靠率达到99.88%以上，用户年均停电时间不超过10小时;乡村及偏远地区全面解决电网薄弱问题，基本消除长期“低电压”，户均配变容量不低于2千伏安，力争2020年农村地区用户年均停电时间控制在24小时以内。
值得注意的是，行动计划提出要服务电动汽车充电设施发展，加强充换电设施配套电网建设与改造，保障充换电设施无障碍接入。2020年满足1.2万座充换电站、480万台充电桩接入需求，为500万辆电动汽车提供充换电服务。
行动计划还提出，推广电能替代，带动产业和社会节能减排，力争2020年实施电能替代电量6300亿千瓦时以上，电能占终端能源消费比重提高2个百分点。此外，推进用电信息采集全覆盖，2020年智能电表覆盖率达到90%
今年投资将增长八成
值得一提的是，此次计划规定具体，且有投资规划支撑。《行动计划》明确了2015—2017年初步完成高耗能配电变压器的升级改造，将高效配电变压器在网运行比例提高至14%;预计到2017年，累计推广高效配电变压器6亿千伏安，实现年节电94亿千瓦时。西南证劵分析师熊莉预测，“根据推广计划测算三年对应产值约3000亿元。”
《行动计划》明确，预计到2020年，高压配电网变电容量达到21亿千伏安，线路长度达到101万公里，分别是2014年的1.5倍、1.4倍;中压公用配变容量达到11.5亿千伏安，线路长度达到404万公里，分别是2014年的1.4倍、1.3倍。
展望我国未来5年配电网规划投资，总规模预计可达2万亿，其中2015年投资不低于3000亿元。值得一提的是2014年仅为1700亿，2015年较2014年实现近80%增长。
配电网投资有望创历史新高，这也意味着行业内配网优质设备制造商业绩大幅提升望大概率实现。国海证券表示，预计配电网公司将在今年出现业绩底部，明后年利润将有较大增长。
实际上，自2014年以来，有多个地方开始配电网改造：哈尔滨供电公司将启动哈市有史以来最大规模配电网改造工程建设，110条线路全部实现多电源不间断供电，市民全年平均停电时间由120分钟降至5分钟;广东电网启动全国首个“主动配电网示范工程”建设，通过在配电网负荷侧中低压形式接入多个分布式电源，并对其进行性能分析和管理控制，未来或将实现电网高效消纳分布式能源。
对于此轮输配电的投资建设，安信证劵电力分析师黄守宏表示，2013年起，我国电网年投资规模连续两年超电源投资规模，形成反超趋势;随着新电改政策落地，能源互联网时代到来，作为能源互联网基础的智能电网必将迎来加速发展，其中配网将是重点领域，轻“配”现象将一去不返。电改政策的颁布首先激发了大量充电网络的建设需求，同时政策中对分布式能源方式的肯定，也诞生出了更多的并网接入需求，配网建设将成未来电网投建中的主流趋势。
■相关
技术龙头企业或将受益
对于《行动计划》，国泰君安认为，本轮配网农网建设有望超出市场预期。未来更好的投资趋势、更优的竞争格局将使得技术龙头企业受益。国海证券表示，看好处于行业领导地位、技术业绩行业领先的四方股份、许继电气，以及市值较小，兼具配网一、二次设备的北京科锐、积成电子，配网自动化领先的金智科技。
西南证券表示，此次能效提升计划将带来不少市场机会，尤其是转型升级中可能出现业绩提升或反转的个股。建议投资者关注国网系配电设备公司、配电设备行业细分龙头以及以合同能源管理为方向或转型方向的公司。(南方日报)
国电南瑞
国电南瑞:业绩触底拐点将现,配网自动化龙头成色不减业绩触底期待反弹,节能业务一枝独秀:公司上半年实现营业收入27.99亿元,同比下滑23.1%,归属于母公司的净利润2492.5万元,同比下滑95.5%,EPS0.01元,业绩触底;公司1~9月净利润预计变化范围-85%~-50%。分业务方面,电网自动化、发电及新能源、节能环保、工业控制(含轨交系统)分别确认收入17.90亿(-24.6%)、5.23亿(-33.7%)、3.51亿(58.9%)、1.28亿(-48.6%),唯有节能环保业务保持增势。
配网投资大超预期,业绩拐点望加速到来:目前宏观经济增速放缓,急需相关领域投资带动增长,配电投资将是首选领域之一。我国2015~2020年配网投资总规模预计可达两万亿,其中2015预计投资3000亿(2014年仅为1700亿),较14年实现近80%。公司作为国内配网自动化的绝对龙头,将受益农网改造与城网升级。国家对配网的大投资望一扫公司因上半年投资进度慢,交货时间延后所导致的业绩阴霾,四季度起业绩拐点望大概率出现。
技术基底十分雄厚,望优先享受能源互联网新机遇:公司2015上半年继续推进大数据、云计算等技术与智能电网技术融合的同时,成功研制了特高压多直流在线协调控制、分布式电源调控等新产品,并在配电网抢修资源优化调配等关键技术取得突破。我们认为公司强大的技术力量和技术储备奠定公司在能源互联网中的地位,电力交易系统、大数据挖掘节能,甚至售电运营等新兴业务公司都会有非常大的优势。
国改顶层设计出台在即,公司预期先发之列:国改顶层设计呼之欲出,公司股东南瑞集团2013年所承诺的三年内减少同业竞争承诺期已过大半,我们预计伴随国改顶层设计的落地,公司层面的业务整合将同步加速,优质资产注入预期不断升温。
许继电气
公司发布2015年度中报,实现营业收入21.80亿元,同比下降33.07%,归属净利0.75亿元,同比下降75.96%,扣除非经常性损益后的净利润下降78.84%。
2.我们的分析与判断
(一)、直流和配电自动化业务表现不佳
公司上半年实现营业收入21.80亿元,同比下降33.07%。公司营业收入同比下降较多的主要原因是直流和配电自动化两大支柱性业务同比出现了较大幅度的下滑,分业务来看:智能变配电系统:该业务实现营业收入8.43亿元,同比下滑33.01%。毛利率下降5.47个百分点。占公司营业收入的比重为38.67%。智能变配电系统业务又可细分为智能变电和智能配电两类,其中智能配电的主要载体是珠海许继。珠海许继上半年实现营业收入1.42亿元,同比2014年同期的6.45亿元下降5.03亿元,降幅达78%。珠海许继的业绩出现大幅下滑的原因是山东全省配电自动化项目已经结束,而近期国网配电自动化的招标又一定程度上低于预期。
扣除珠海许继后智能变配电系统的营业收入为7.01亿元,同比去年的6.13亿元取得了14%的增长。
直流输电系统:该业务实现营业收入0.90亿元,同比下滑86.21%,毛利率上升19.96个百分点。占公司营业收入的比重为4.13%。公司的直流线路在手订单较为充裕,2014年中标的宁东-浙江特高压直流、南方电网的金中直流、观音岩直流、鲁西背靠背4条直流线路共计含税13亿元的订单均已转接到2015年,但从收入确认的节奏来看这4条直流线路尚未开始对公司业绩构成贡献。
智能中压设备:该业务实现营业收入6.39亿元,同比增长12.44%,毛利率下降12.57个百分点。占公司营业收入比重为29.30%。
智能电表:该业务实现营业收入3.71亿元,同比下降13.48%,毛利率下降3.37个百分点。占公司营业收入比重为17.02%。
智能电源:该业务实现营业收入1.02亿元,同比下降53.19%,毛利率下降10.61个百分点。占公司营业收入的比重为4.68%。
(二)、毛利率下降、期间费用率增加
上半年公司的总体毛利率为23.22%,同比下降5.82个百分点。主要原因是智能中压设备、智能变配电系统两项业务的毛利率下降较多。而智能电表、直流输电系统的毛利率则保持稳定。
期间费用方面,公司上半年的期间费用率为19.49%,同比去年增加了4.98个百分点。其中财务费用率变化不大,而销售费用率和管理费用率上升较多。销售费用率增加1.38个百分点,原因是职工薪酬、差旅费等刚性成本占比较高,在营业收入下滑较多的情况下销售费用难以同比例的下降;管理费用率上升3.41个百分点,原因是虽然公司营收下降较多,但仍保持了较高的研发支出,上半年研发支出1.27亿元,同时管理人员的薪酬支出同比去年同期也有一定的上调。
从财务指标来看,公司的应收账款、应付账款、预收账款等关键性财务指标均保持稳定,存货增加2.1亿元,主要是库存商品和在产品增加较多。
(三)、未来将受益于特高压直流+配网建设的双轮驱动公司上半年整体业绩不佳,主要是电网反腐和人事变动等不利的外部环境所导致。从历史经验来看,公司上半年的营业收入占全年总营业收入的比重仅为35%左右,考虑到今年的特殊情况这一比例可能会更低。我们认为未来受益于特高压直流和配网建设的双轮驱动,公司在第三、第四季度将上半年落后的业绩追回是完全可能的。原因是:第一是外部环境逐渐转好,电网反腐、人事变动均已接近尾声,下半年电网投资和大项目的收入确认节奏将归于正常。
第二是直流的大量订单将进入交货期。公司的直流线路在手订单较为充裕,2014年中标的宁东-浙江特高压直流、南方电网的金中直流、观音岩直流、鲁西背靠背4条直流线路共计含税13亿元的订单均有望在下半年开始大规模确认收入。而公司在6月的酒泉至湖南、晋北至江苏两条特高压直流线路的招标中又斩获10.35亿元的订单。我们预计下半年还将至少开工3条特高压直流线路,公司有望再获得14亿元左右的订单。此外,国网独立中标了巴西美利山二期特高压直流项目、与巴基斯坦水电部和国家输电公司共同签署2条输电线路的项目合作协议、中标埃塞俄比亚-肯尼亚直流项目,公司在国网负责或参与投资建设的这些海外直流线路上也有望获得订单。
第三是配网投资力度加大。国家7月初宣布追加农网改造投资资金近千亿元,追加投资后国网2015年的配网总投资达到近2000亿元,创历史新高。受益于较大规模的配网投资,智能中压设备和珠海许继的业绩表现也将触底回升。
北京科锐
北京科锐:配网巨额投资望引领公司业绩反弹
部分产品交货延期,中报业绩受到拖累:公司上半年实现营业收入5.24亿元,同比增长0.27%,归属于母公司的净利润1237.32万元,同比下滑44.7%,EPS0.06元。公司因部分中标框架合同未能落实方案,发货速度落后于预期,营收增速放缓,同时受公司各事业部中标产品结构以及售价下降影响,上半年业绩下滑明显;公司1~9月净利润预计变化范围-60%~-30%。
纯正配网设备制造商,技术实力突出:公司是我国最为纯正的配网设备制造商之一,始终坚持以技术为导向开拓业务。2015年上半年,公司完成非晶合金变压器节能认证复审、新型低压柜中国国家强制性产品认证等,并参与了两网公司的故障指示器相关技术标准和招标规范的编写等工作,技术实力突出得到各方肯定。
受益配网重大利好,公司业绩弹性望显著增大:公司主营产品全部集中在配网侧,势必将在此次配网大投资浪潮中受益匪浅(公司2014年开关与箱变类等一次设备产品占总收入的80.6%),以2015年第一批与第二批国网配网设备协议库存变压器招标为例,公司中标包数分别为19/6,在全部上市公司中标包数比较中皆为第二多,下半年订单交付提速后,公司的业绩弹性将明显提升。同时2015上半年公司董事会通过定增预案,共募集4.5亿元,募投的智能配电设备扩产技改等项目投产后将为配电设备制造再添助力。
积极开拓电力服务市场,未来成长可期:“北京博润电力电子”与“河南科锐电力设备运维”是公司2014年首次实现并表的两家子公司,两位“新成员”的加入是公司布局电力服务市场的重要入口,河南科锐专门从事电力设备代理维护,旨在以为工业用户提供电力运行维护服务作为切入点,望通过电力服务、电力物业的开拓,抓住客户,挖掘电力服务市场。
投资建议:我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.34元、0.68元、0.94元,给予“买入-A”投资评级,按照70亿市值估值,6个月目标价32.07元。
风险提示:配电网建设投资低于预期风险,规模扩张导致的管理风险,新领域拓展低于预期的风险
特变电工
特变电工:境外业务增长较大,未来业绩有预期
中报显示,公司境外营业收入实现40.38亿元,较上年同期增长72.16%。由于承包境外机电行业输变电、水电、火电站工程是公司的主要业务,因此境外营业收入的大幅增长,反映出在国家实施“一路一带”背景下,公司大力推进“走出去”战略,积极开拓国家市场,尤其是在印度、中亚等地区取得了明显收益。随着国家“一路一带”战略推进,我们预计,公司的境外业务仍将取得较快增长。
2、重要业务产品增长受益于境外业务发展
报告期,公司输变电成套工程营业收入实现25.82亿元,较上年同期增长79.09%,与境外营业收入增长一致,主要系公司大力实施“走出去”战略,积极开拓国际市场所致。
3、新能源业务继续增长
公司新能源产业及配套工程营业收入实现36.50亿元,较上年同期增长30.22%。这主要受益于控股子公司建设451MW光伏风电项目,这些项目为带来了较好的收益,使得新能源业务成为公司的另一项重要业务,将为公司提供了长期稳定的营业收入。
4、煤炭业务持续增长需要观察
公司煤炭产品实现营业收入5.20亿元,较上年同期增长139.21%,营业成本较上年同期增长128.79%,主要系公司子公司新疆天池能源有限责任公司1000万吨/年南露天煤矿项目产能释放,产量提升所致。与其它主要业务相比,虽然煤炭业务的收入增长是最大的,但考虑到煤炭行业目前整体低迷,因此,这项业务收入的持续增长不能确定。
三、估值
根据最近三年的财务情况,在未来两年公司没有重大固定资产投资和长期对外股权投资的情况下,以最近三年的平均营业收入的增长率为假设条件,我们对公司未来两年的估值进行了预测,预计2015年、2016年的每股收益分别是0.669元/股、0.754元/股;考虑到市场经历了大幅调整,当前市场整体市盈率水平为15.8倍,因此,随着市场逐步恢复,给予未来市场20倍的估值预期,对应的股价分别是13.38元、15.08元。
置信电气
置信电气:配网爆发将触发业绩弹性
公司发布2015年半年报
公司上半年收入17.91亿元,同比增长18.80.%,归属于母公司净利润0.31亿元,同比下降67.82%,经营现金流-3.84亿元,同比收窄。
简评
收入增长主要来自贸易
公司上半年新增贸易收入5.35亿元,占总收入的30%,为纯增量业务,直接推动公司收入增长。传统主营业务收入出现下滑,变压器的营业收入同比下降15.91%,集成变电站的营业收入同比下降23.66%,主要由于去年下半年开始由于电网反腐、审计等因素导致项目投资建设进度滞后。
利润下滑源于传统主营业务收入和毛利率均下滑新增的贸易收入毛利率仅2.78%,对利润贡献极小。传统主营业务中,非晶变收入下滑37.7%,而硅钢变虽然收入上升33.7%,但由于硅钢片价格的大幅上涨导致硅钢变毛利率减少9.57个百分点,大幅拖累业绩。
招标批次增加,非晶变占比提升
按照惯例,国网每年有两批次配变招标,今年可能会增加一个批次,整体招标数量将会大幅提升。同时,第一批招标中,非晶变占比由25%上升至47%,公司中标2.4万台,去年公司全年非晶变中标量为3万台。
配电网爆发在即,公司弹性显著
我们前瞻性地判断配电网将迎来投资爆发,核心逻辑是行业需求与稳增长需求的结合,近期出台的国家和各省的大规模农网改造规划已经充分印证。我们认为,配网将迎来50%以上的投资增长。公司配网业务收入占到总营收的75%以上,是非晶变的绝对龙头,弹性巨大,必将在这一次大规模配网建设中显著受益。
