盾安环境:节能服务进入收获期,核电新接订单回暖

事件:
近日我们首次调研了盾安环境,了解其各项业务开展情况。公司去年剥离了亏损的光伏资产,聚焦节能产业投资,今年加大了工程投入,同时节能服务也进入收获期,将大幅提升。传统行业新产品开发持续进行,下游核电行业回暖拉动新增订单,预计今年业绩将触底回升,首次覆盖给予“审慎推荐-B”投资评级。
评论:
1、四季度收入增加但毛利率下降
公司去年剥离了光伏资产,获得投资收益超过2.66亿元,增厚当年EPS约0.3元。四季度多个节能项目进入供暖季,收入增加,但可再生能源项目延迟造成毛利率环比下降。
2、节能服务进入收获期,预计今年增长约50%
预计今年节能板块贡献收入将增长50%以上,其中工程占比80%,节能服务运行占比20%。工程毛利率按照国债利率加项目风险来预计,约为13%。现有项目中,已经运行的有:武安项目供热面积300万平(13年供热季供热量为99GJ,单位热价50.7元(税前),莱阳项目供热面积为200万平, 鹤壁100万平,加其他项目共贡献收入5000万。节能项目毛利率因项目方式而异。其中武安项目为纯粹EPC,没有管网及热电公司的负担,毛利率最高,可以达到20%,净利率接近15%;莱阳、鹤壁等带管网热电公司,固定费用较高,毛利率在17-18%左右,净利率接近10%。
3 核电向系统集成发展,已接到新增订单,新产品验证通过
公司与南风股份为核电HVAC系统设备主要供应商。公司2011年拿到核电HVAC系统总包资质,2012年接到了田湾3、4号机组两台套HVAC系统总包,价值在2个亿左右,预计今年下半年进入交货期,是公司2011年拿到核电HVAC系统总包资质后的第一单项目总包。2013年拿到福清3、4号机组核级冷水机组与抗震级风冷机组,三月份,公司中标福建福清核电厂5、6号核电站核级冷水机组、抗震级风冷机组,包括4台核级机组,6台抗震机组等在内的14台核岛冷水机组及其辅助设备。与南风相比,南风在工程总承包领域做得较早,经验积累较多,擅长风机,但没有冷机制造能力。2014年一季度,公司新产品安全壳堆顶风机通过验证,该产品以前一直是进口。
4 传统产品随行业增长,新产品再翻倍
公司传统产品制冷配件等与空调行业整体增长情况接近,根据统计,空调产量2014年1-2月份同比增加16%,除了去年基数较低影响外,今年下游客户补库存拉动了配件需求,公司备货也相应增加。今年将着力增加新产品比例,预计电子膨胀阀销售将再翻一番,公司已经上了20条自动化产线,虽然进入时间较三花股份晚些,但增长迅速。
5 投资建议:下游回暖,首次覆盖给予“审慎推荐-B”投资评级
公司业务涉及制冷配件、制冷设备及节能产业三个主要板块,2013年利润贡献占比分别为60%、13%和7%。根据市场对各个业务板块可比公司估值情况来看,公司合理市值范围为64-80亿。
我们预计公司2014-2016年实现收入分别为72、80和90亿元,实现归母净利润分别为2.5、3.5和4.1亿元,实现EPS分别为0.30、0.41和0.48元,对应估值日收盘价动态PE分别为28.3、20.4和17.3元,首次覆盖给予“审慎推荐-B”投资评级。