烟台冰轮(000811)调研报告：商业制冷龙头 受益农产品流通领域电价下调

事件：

近期我们对烟台冰轮进行了实地调研。

评论：

低温储运行业龙头：公司是商业制冷设备龙头企业，先后参股日本荏原、美国顿汉布什、韩国现代重工等国际领先企业，生产进口替代的产品。产品集中在冷链上游，冷库以10度以下超低温为主，功率大。公司客户主要是圣农发展、伊利冷冻等食品企业，或东南电化、宏泰船业等工业类公司。公司本部主要是工、商业制冷，其中商业制冷市占率超60%，属于寡头垄断。商业制冷设备收入占比65%，工业制冷设备收入30%。在商业制冷设备行业属于寡头垄断市场，公司市场份额60%以上，竞争格局稳定。

    烟台冰轮参股公司经营现状如下：
    
(1).烟台荏原：主要生产溴冷机，12年贡献投资收益3963万元，同比增长50%，2007~2012年净利润年复合增速25%，预计2013年增速超30%。溴化锂吸收制冷机组市场排名前三位的是远大、双良、烟台荏原，2011市占率分别25.4%、22.5%和19%。溴冷机的特点是不用电+一次性投入大+体积大+使用成本低。12年荏原收入增长50%达10亿元，其中新产品吸收式热泵销量大增实现2亿元收入。

(2). 顿汉布什：主要产品是中央空调，包括螺杆冷水机风冷式冷水机组、水源热泵机组等，下游以商业地产和地铁基建为主。12年烟台顿汉布什贡献投资收益1955万元，同比增长11%，随着地铁投资升温，预计2013年顿汉布什将实现20%左右的增长。

(3).现代冰轮重工: 主要产品是天然气二次发电用余热锅炉，12年贡献投资收益871万元，同比下滑49%，订单主要来海外，业绩波动性较大。

(4). 公司持有万华化学股份3091万股，已经持有了十几年。按照近期平均股价测算总价值在5亿元左右，万华化学主要产品是MDI异酸清脂，今年以来股价上涨了50%。

禽流感对公司业绩影响有限，今年船用冷藏设备订单多。今年上半年的禽流感对公司业绩影响有限，部分延迟提货约20多天。但今年以来船用冷藏设备订单比较多。冷链行业主要受消费水平制约，农产品价格包括：损耗+摊位费+零售商利润，一般在流通的最后几公里环节推高了菜价。政府没钱建冷库，菜价也会上涨。冷链行业的弹性在于出口，速冻产品出口。公司给加工厂做的冷库，食品低温，快速冻结，并与雨润战略合作。

天然气压缩机等新产品值得期待。公司与中科院合作生产天然气压缩，主要用于井口加压。另外，公司还开发了氨和二氧化碳复叠系统，已用于獐子岛的食品加工项目。

农产品电价降低利于公司产品推广。国家发改委近期下发了《关于进一步降低农产品生产流通环节电价有关问题的通知》，一般用电成本占冷库成本通常超过50%，冷库用电由商业电价转为工业电价后，电力成本有望下降40%，有助于改善农产品冷库企业的盈利状况，拉动冷链设备需求恢复。

投资建议：

我们预测公司13-14年EPS分别为0.44/0.54元，对应PE为13/11倍，预测公司13-14年都有20%以上业绩增长，给予"增持"评级。

    风险提示：
  
   1.公司毛利率下滑风险；2.冷链行业推广速度低于预期的风险。

　　(来源：中国财经)来源中国网)