电力设备与新能源行业报告

    投资要点：

国网于海外首次中标特高压直流输电项目。国家电网公司(简称“国网”)于2014年2月8日通过其官网宣布，国网与巴西电力公司(Eletrobras)以51%：49%股比组成的联营体成功中标巴西“美丽山”水电特高压直流送出项目。该项目是巴西第二大水电站——“美丽山”水电站(设计装机容量11GW)的送出工程，项目工程范围包括一回2092公里的±800kV 输电线路及两端换流站，施工工期46个月，预计2018年1月完工，特许经营权期限为30年。该项目为美洲第一回±800kV 特高压直流输电线路，可将巴西北部的水电资源直接输送到东南部的负荷中心。据Eletrobras 官网信息，该项目投资额约50亿雷亚尔(R$ 5 bilhes)；我们测算，约合人民币127.42亿元。我们认为，该事件标志着中国特高压技术在海外受到认可，利好电气装备高端制造业“走出去”前景。

特高压工程业绩助力中国电力设备供应商研制能力集体升级。截至目前，国网、南方电网已分别投运5个、2个特高压工程，共5个特高压直流工程、2个特高压交流工程。相关供货企业在核心技术研发、整机制造和关键零部件自给等方面取得重大突破，提高了高端研制能力，为长期优化供应链结构、提高产品毛利率等经济性指标打下良好基础。随着特高压工程在境外推广应用，相关企业有望“借船出海”，以可靠的研制能力，承接海外订单。

许继电气、平高电气、国电南瑞等国内高端电力设备制造商有望参与供货。据各公司公告与官网报道，对于国内特高压直流工程，资产重组后的许继电气曾供应换流阀、控制保护系统、直流场成套设备等高端设备；平高电气曾供应816kV 直流隔离接地开关等一次设备；国电南瑞曾供应变电站监控系统等二次系统解决方案。我们预计，上述三家公司参与此次巴西特高压直流项目供货的概率较大；此外，国内一线变压器、平波电抗器制造商等具有特高压供货业绩的公司亦有可能参与该项目。如能成功供货，其对相关公司海外业务拓展的积极影响将超过短期业绩贡献的意义。
国网持续发展海外业务，将有助中国电力设备制造业拓展海外市场。近2年来，国网海外业务发展迅速，在南美、非洲、欧洲等地区皆有总承包项目中标。目前，国网在菲律宾、巴西、葡萄牙等地的海外资产运营稳健。我们看好国网海外业务发展前景；并认为，国电南瑞、平高电气、许继电气等“国网系”上市公司有望积极参与国网海外工程与运营。

2014年国内特高压开工建设或将提速。对于国内特高压工程，我们维持此前观点：预计目前在建的溪洛渡-浙西直流工程、浙北-福州交流工程于2014年内按期投运的概率大，而国网规划的“六交四直”10条新线路年内全部核准、开工则在一定程度上存在低预期风险；宁东-浙江、淮南-南京-上海等工程于上半年获准开建概率较大，国网对特高压建设的投入将较往年大幅增加。建议关注项目招标、线路开工为板块带来的事件性机会，以及供货商的中标情况与业绩确认时点。相关标的包括：平高电气、特变电工、中国西电、许继电气、经纬电材等。

风险提示：巴西美丽建设山水电特高压直流送出项目或存延期风险；其采购计划尚不明确，中国企业能否参与供货，一定程度上存在不确定性。