双方合同总金额为5.33亿元。
公司亮点:公司未来亮点:
1)前三季度传统主业增长稳健,符合市场预期;2)作为河南地区光伏电站BT龙头,预计14-15年可实现200MW(建成400MW)和400MW(建成600MW)交割,实现利润约1.6亿元和3亿元;3)成功解决约束中原地区光伏电站发展的土地瓶颈,电站主要分布在黄泛区,为传统盐碱地,为地方政府青睐;4)公司光伏电站BT业务下游客户主要是集团和五大发电集团等,未来交割有保障;5)光伏电站成本较低,控制在7.5元/瓦左右,年发电量在1.1-1.3度,收益较高。预计2014-2015年随着光伏电站交割确认,公司业绩进入高增长阶段,可分别实现每股盈利1.10元、1.64元,对应PE31和21倍,给予2015年30倍PE,目标价为48元,给予“强烈推荐”评级。
点评:
1.三季度业绩持平,毛利率维持稳定.
2014年1-9月公司累计实现营业收入8.69亿元、营业利润约1.99亿元、归属母公司所有者净利润为1.79亿元,分别同比增长4.03%、-4.48%和1.99%。公司综合毛利率同比提升2.47个百分点,至40.10%;同时,随着公司新产品、新业务的发展,报告期内公司加大了研发费用的投入,导致公司管理费用率大幅增加3.06个百分点至8.34%,从而带动公司期间费用率从去年同期11.49%上升至15.73%。综合来看,公司净利润维持稳定主要依靠营业外收入的大幅增加,前三季度公司实现营业外收入1,700万元,去年同期仅为100万元。
从单季度数据来看,仅三季度公司实现营业收入和归属母公司所有者净利润分别为2.77亿元、0.49亿元,同比增幅分别为-12.53%和-26.00%,环比增幅分别为-11.75%和-38.71%。
公司预计2014年全年归属母公司所有者净利润同比增长区间为2.12-3.01亿元,同比增幅为20%-70%,按最新股份计算,对应每股收益为0.53-0.76元.
2.光伏电站项目启动,助公司未来业绩快速增长.
公司拟以控股91.6%的子公司森源新能源科技有限公司为主体,在兰考县滩区投资建设总装机容量为200MW的光伏电站,项目总投资约为18.81亿元,其中投资总额的30%为公司自有资金,70%通过贷款或其他方式解决。同时,公司与中科恒源、江苏爱康分别签订39.864MW和36.355MW的电站建设工程合同,两份可同金额分别2.79亿元、2.54亿元。同时,两家公司将按照市场公允价格采购森源自产的电气设备,采购规模与工程合同金额比例为1:2。森源电气在输配电及电能质量治理方面均具备较强的技术和产品优势,采用自产产品,不仅能够促进公司光伏电站项目的建设,对公司业绩带来积极影响,还将进一步促进公司在输配电及电能质量治理业务的发展,对公司未来带来积极的影响。从公司光伏电站建设成本方面来看,此次与两家公司签订的工程合同均为7元/瓦,同时,可为公司带来2.67亿元的电气设备订单。如按此方式完成全部200MW电站建设,后续公司仍有123.781MW电站需要建设,工程合同金额预计为8.66亿元,仍可为公司带来4.33亿元的电气设备订单。总体来看,200MW电站建设完成后,仅电器设备订单规模就有近7亿元,为公司2013年营业收入的53.07%,保守估计可为公司贡献净利润1.48亿元。
除电气设备合同外,200MW电站未来的转让收入及利润也极为可观,如顺利转让预计可为公司贡献不低于1.6亿元净利润。
3.利用黄泛区建设光伏电站,项目具备盈利能力.
目前,公司光伏电站建设地点主要集中在黄泛区,这类区域内的土地种植农作物的经济效益非常低,一亩地一年的收入也就500元左右,建成光伏电站后一亩地每年可实现3,000元的收入规模,公司主要从现有土地使用者手中租用这些地区建设电站,将黄泛区内的土地充分的发挥它的价值。
项目按经营期前20年平均含税上网电价1.00元/kW˙h,不含税上网电价为0.8547元/kW˙h,20年之后,后5年含税上网电价0.4392元/kW˙h。进行借款还本付息计算,建设期不偿还贷款。暂按贷款偿还期为15年,还款的方式为等额本金法。根据可行性研究报告测算,随着电站投产发电,资产负债率逐渐下降;还清固定资产本息后,资产负债率很低,项目全部投资财务内部收益率所得税前为9.10%、所得税后为7.95%。资本金内部收益率为9.15%。内部收益率所得税前为9.10%大于资本金基准财务内部收益率8.00%,该项目具有一定的盈利能力。同时,公司在光伏电站未来转让方面也具备一定的资源。
4.集团耕耘新能源电动车业务十余年,迎来巨大发展空间.
公开资料显示:公司控股股东森源集团在2002年成功收购了具有农用车/汽车牌照资质的奔马集团,随后整合形成森源重工(河南奔马)。目前,借助这一平台公司在电动车领域已经形成了成熟产品以及市场突破,主要产品以销售低速电动车和纯电动警务车辆为主,2013年电动车收入已达到数亿元。
虽然纯电动汽车已经成为我国重点扶持发展的产业之一,相关扶持政策支持电动车产业发展.然而,我们认为未来广大三四线城市的低速电动车,特别是不需要政府补贴且老百姓买得起、用的好、维护费用低的低速电动车将会率先爆发,相对于13年全国30多万辆的销售量,未来3年将是低速电动车发展的黄金期.随着未来河南省低速电动车管理办法试点的推出,将带来整个河南省新能源电动车的发展,迅速打开数百亿电动车市场空间。
据公开资料显示,森源重工(河南奔马)作为许昌市重点支持的低速电动车和警用/专用车辆企业,规划到2015年形成15万辆产能,谨慎预计达产后年收入可达40-60亿元(以铅酸电池车均价计算),形成4-6亿元利润,成为区域低速电动车龙头。
盈利预测:预计2014-2015年随着光伏电站交割确认,公司业绩进入高增长阶段,可分别实现每股盈利1.10元、1.64元,对应PE31和21倍,给予2015年30倍PE,目标价为48元,给予“强烈推荐”评级。
投资风险:1.我国光伏电站建设进度低于预期,2.公司传统业务下游需求持续低迷
皇家线上官网（中国）有限公司
