事件：
公司与重庆巴南区政府签订战略合作框架协议，为巴南地区企业提供耗能数据采集、用能监测(控制)、节能评估、节能项目改造等服务。
点评：
行事高效，华丽转型。2013年4月10日公司董事会审议并通过了《关于成立节能事业部的议案》，成立节能事业部，以节能配电变压器为基础，培育和拓展相关节能服务项目。5月14日公司第五届董事会第二次会议决议公告，公司经营范围新增：节能工程的咨询、设计、承包、实施和维护；节能工程的合同能源管理及金融支持服务；节能环保成套设备及产品的设计、生产、销售、安装和维护。5月15日公司与与重庆巴南区政府签订战略合作框架协议，提供节能服务。从订单获取时间看，公司经营团队行事高效、成事有效，对节能事业拓展也非常重视。我们认为，节能服务行业未来将成为公司主要来源之一。我们根据市场其他同类型订单，预计该合同总金额达10亿元以上。
节能服务行业空间广、成长快。据EMCA统计，截止2012年底，国内节能服务产业总产值从2011年1250.26亿元增长到1653.37亿元，增长32.24%；合同能源管理投资从2011年412.43亿元增长到557.65亿元，增长35.21%；实现的节能量达到1828.36万吨标准煤，相应减排二氧化碳4570.9万吨。预计到2015年末节能服务产业产值将达3000亿元，复合增长率22%。由于节能指标已经分解到各级地方政府和企业，我们预计未来几年节能服务行业仍然较快发展。
电网内需求已经足够大，可支持公司快速发展。以国家电网为例，自2012年起，国资委考核新增电网节电量指标，年度节电量达到上年售电量的0.3%，按照0.6元/kwh计算，年节电需求70亿元以上。国家电网可通过降低自身线损、为其他企业提供EMC项目等方式达成目标。2012年公司备考营业收入31亿元，主要来自于非晶合金变压器和节能型硅钢变压器。我们认为，即使不考虑电网外的需求，电网内部每年70亿以上的节能需求已经可以支持快速发展。
管理效率提升，毛利率有望提高。新一届管理层要求“一手抓销售，一手抓生产”，从2013年开始，公司将借助国网统一采购平台采购大宗商品，降低公司原材料采购成本、提升公司毛利率水平。我们预计公司的盈利能力将有所提升。
未来预判。2012年公司备考合并实现营业收入31亿元，净利润率8.3%。其中，拟注入资产净利润率8.5%。2013年公司计划实现销售收入41亿元，考虑到公司采取积极手段降本增效，我们预计净利润率可提升至达到10%，实现净利润4.1亿元以上。
盈利预测与投资建议。不考虑节能产品订单的情况下，预计公司2013-2015 年归属与母公司所有者净利润增速分别为62.16%、29.28%、25.16%，对应EPS 分别为0.60 元、0.78 元、0.97 元，目前股价对应2013 年动态市盈率为21.55倍。我们预计随着节能产品订单的增加，公司业绩将可能超预期。给予公司2013 年25-30 倍市盈率，公司合理估值为15.00-18.00 元，维持“买入”的投资评级。
主要不确定因素。1)非晶合金投资低于预期的风险；2)市场竞争加剧，毛利率下降的风险；3)安泰科技带材投产速度低于预期。
